公司动态研究报告：业绩短期承压射频龙头持续深耕前端模组业务

  卓胜微(300782)投资要点业绩环比有所改善，降本增效追赶国际厂商公司2022年营业收入达36.77亿元，同比下降20.63%；归母净利润10.69亿元，同比下降49.92%;扣非归母净利润10.65亿元，同比下降45.05%。2023Q1营业收入达7.12亿元，环比增长7.88%，归母净利润1.

  公司2022年营业收入达36.77亿元，同比下降20.63%；归母净利润10.69亿元，同比下降49.92%;扣非归母净利润10.65亿元，同比下降45.05%。2023Q1营业收入达7.12亿元，环比增长7.88%，归母净利润1.16亿元，环比增长38.10%，扣非归母净利润1.18亿元，环比增长47.50%；其中计提存货跌价准备对归母净利润的影响约0.71亿元。公司营收利润下降原因系研发投入增加、下游消费需求没有到达预期、国际局势影响等。

  费用端，公司销售费用/管理费用/财务费用分别达0.30/1.09/-0.35亿元，营业收入占比0.82%（同比-0.15pct）/2.97%（同比+1.83pct）/-0.95%（同比-1.22pct）。公司的芯卓半导体产业化为公司的管理费用带来了一定增长。

  公司通过自建滤波器生产线对射频滤波器及相应高端模组产品的布局和投资，进一步向高端应用拓进，将设计研发与工艺制造高度融合并以更精准的方式适配市场需求，重点布局芯卓自建产线，引入自动化、智能化生产制造技术，公司打造了全球先进的“智能质造”生产线英寸产线建设；还完成了SAW滤波器产品的工艺研发平台建设，“智能质造”体系搭建完毕，利用规模效应，某些特定的程度降低了生产所带来的成本。从细分产品看，公司射频分立器件经营成本达11.64亿元，同比下降21.90%，其中封测成本较去年同期下降32.51%；射频模组产品方面，公司模组产品结构进一步向高端、复杂化的模组产品提高销售占比，营业收入占比上有所提高，占30.42%（同比+4.51pct）。

  目前射频器件提供商占据射频前端市场约80%的份额，这中间还包括Broadcom/Qualcomm/Skyworks/Qorvo/Murata，分别占据市场19%/17%/15%/15%/14%的份额，公司作为射频前端芯片市场的主要竞争者之一，有望依靠市场扩张与需求的回暖进一步追赶。

  根据YoleDevelopment的统计与预测，2022年移动终端射频前端市场192亿美元。其中发射端模组市场规模预计122亿美元，接收端模组预计45亿美元，分立滤波器预计30亿美元，分立传导开关预计9亿美元，天线亿美元，分立低噪声放大器预计12亿美元。公司在射频领域有多年的技术积累，积极投入研发，研发投入达4.49亿，同比增长47.66%，占据营业收入比例12.22%（同比+5.65pct），公司研发人员数量838人，占员工总数62.17%，同比增加83.36%。公司研发产品覆盖RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等很多材料及相关工艺。并且公司完成了由Fabless向Fab-Lite经营模式的转换。

  公司持续实施股权激励，2023年颁布股权激励计划，激励对象包括高管、技术人员，不超205人。激励总数占股本比例0.36%。股权激励考核年度为2023-2025年，包含了公司层面和个人层面的考核标准。依据公司层面2023-2025年归属期的考核指标，三年营业收入累计值不低于154.02亿元，彰显了公司发展的信心。

  预测公司2023-2025年收入分别是42.05、49.54、57.47亿元，EPS分别为2.09、2.70、3.38元，当前股价对应PE分别为48、37、30倍，我们看好公司新产线搭建为其带来新增长空间，继续维持“买入”投资评级。

  持续技术创造新兴事物的能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。

  免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称巨丰投顾）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场外因及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。

  巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关联的内容可能没办法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这一些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。

  相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

  晚间公告汇总：比亚迪拟将回购金额由2亿元增加至4亿元；中国软件：拟向实控人及其子公司定增募资不超20亿元。

  中央财经委会议：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；国常会研究更大力度吸引和利用外资政策举措；证监会回应IPO倒查10年传闻，发布会信息量很大。

  安监趋严或致供给收缩超预期，看好煤价向上弹性。节后首周港口煤价跳涨后企稳，问题大多是春节期间港口库存异于往年不升反降，因此导致港口结构性缺货加剧，促使节后价格快速上涨。

  短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。

  人口流入的都市圈的房子为硬通货之一，在全球货币较宽松的时代，一线城市核心区域房产是少数能够跑赢印钞机的资产之一。

  随着猪价在2H24逐步回升，企业养殖利润或得到一定效果修复，但全年来看行业盈利空间有限.

  市场进入反弹阶段，前期强势的资源股引领反弹，某些特定的程度上打破了大量投资者“市场进入反弹，风格也将进行切换”的认知预期。事实上，真正要关注的是市场大跌以后，中长期主线行情的切换。

  预计春节假期后光伏需求将持续回暖，3月电池组件行业排产或显著走高，且产业链价格有望阶段性修复，进一步明确基本面触底拐点，带动盈利和景气回升。重点推荐光伏辅材、电池、组件和逆变器等环节优质厂商。

  中小行存款利率下调已明显滞后大行，后续因资本充足率压力或仍需进一步下调并向大行靠拢。根据申万宏源估算，如果按照大行存款利率下调幅度，本次5年期LPR超预期下调对净息差的影响或可被吸收，但若后续贷款利率进一步下调，存款利率也需补降。